李如成 雅戈尔断臂


  原创英才杂志昨天我要分享

一系列成功的投资案例,如中信证券,银联,金正达,宁波港和美的房地产,让李汝成统治下的雅戈尔似乎早已偏离红海竞争服装业。

到目前为止,雅戈尔的PE估值仍然低约10倍。对于投资者而言,这似乎是一个闪闪发光的“黄金坑”。多年来慷慨的红利也给投资者带来了丰厚的回报。

在2019年4月底,雅戈尔宣布剥离上市公司系统中看似无限的投资业务,这是近年来雅戈尔最大的战略调整。

在投资业务与上市公司分离后,雅戈尔更加关注曾经被稀释的服装业务,同时,李如成也加强了他对房地产业务的决心。自2019年以来,雅戈尔已大规模占用土地。他在前五个月只拍摄了6个地块,他是业内另一个重要的参与者。

“主要业务是什么,不是主要业务,赚钱是我的主要业务。”李如成对人们对其战略调整的问题作出如此直接的回应,但下一个问题可能更难回答:如何确保服装赚钱而不是投资?

独立市场

在大多数人看来,服装是一项难以开展的业务,这就是为什么李汝成选择淡化服装的主要业务。

在中国,这确实是一项艰巨的任务。在A股服装和纺织领域,排名第一的海曙之家(.SH)的市场份额不到400亿元。超过85%的上市公司在市场上拥有市值。不到1亿。

其中,有许多成熟的公司已经上市多年,但在十多年甚至二十多年的发展过程中,这些企业只能动摇到位。

相比之下,决心投资的李汝成是服装行业最成功的富人。该公司的净利润已从1995年上市初期的约1亿元人民币上升至2018年的30亿元人民币,即使考虑到投资业务的波动性。其盈利能力也稳定在每年10亿元的水平。

其他服装公司也没那么幸运。该通讯(.SZ)最初于2004年上市,非净利润为2000万。 2016年,它报告了三年内两次亏损; Sinor(.SZ)全年下跌终于卖光了,而Smith Barney(.SZ)跌幅达到顶峰,2018年的净利润仅为4000万,George Bai,Melya,浪莎等知名品牌服装,大部分他们已经退出资本市场。

与大多数中国黯然精明的服装公司不同,世界上有许多服装公司都有很强的盈利能力。他们在中国拥有很大一部分市场,例如日本服装公司优衣库,其母公司Fast Retail Group已经具有市场价值。创始人超过300亿美元,是日本最富有的人,他的资产甚至超过了孙的正义;

另一家时尚巨头ZRAR的母公司Inditex Group的长期市值超过1000亿欧元。创始人奥托的财富价值曾一度超过比尔盖茨和巴菲特,成为世界首富。

在中国,神州国际(.HK)是耐克,优衣库和阿迪达斯的代工厂,长期市值超过1000亿元。目前是中国市场价值最高的服装纺织企业。

有很多明显的利润差异,包括非常复杂的市场因素,经济因素和历史因素。但最终的结果是,在过去的几十年里,中国服装行业的大公司大多停留在原地,而且它们与国际巨头之间的差距已经扩大。

在对这个行业历史的悲惨提醒的背景下,李如成仍然可以通过投资业务获得巨额利润,这实在是值得称道的,相当于走出了他的“独立市场”。

言行不同

这项投资一度让李汝成过度回归,也给雅戈尔带来了低估的现状。

但这种低估不仅仅是针对雅戈尔家族,而且是全球几乎所有市场的普遍做法:全球最大的投资多元化公司伯克希尔哈撒韦公司的市值仅为0.611,尽管其市场价值更高超过2000亿美元。截至2019年6月11日,市盈率长期约为8倍;

最大的国内投资集团,Renaissance International(.HK)的市盈率(TTM)甚至低至五倍,而且市净率仅为0.7左右。

而且由于投资业务必须面临较大的金融资产价格波动,盈利能力不能保持长期稳定,而是随时波动。例如,雅戈尔在2016年立即减少了23.92亿元的非净利润。-39.9亿元。

对于持有资产并实现波动性为主要业务的上市公司,市盈率指标比市盈率更为合适。从这个角度来看,雅戈尔的市净率为1.17倍(截至7月25日截止)已显着增加。除了伯克希尔哈撒韦和文艺复兴国际,显然李汝成的投资能力与巴菲特和郭广昌之间仍存在很大差距。

上市公司的业绩波动和低估值仍然可以容忍,但2019年1月1日《新会计准则》的实施成为李汝诚最终分拆其投资业务的触发因素。

或许李汝成早就看到国际服装业赚了不少钱,李汝成加强服装主营业务的想法不是因为新的会计准则,而是长期酝酿。

2016年,他提出在五年内再投资100亿元建设年营业额超过1000万元的自营店,并将这些店铺改造成“时尚文化传播中心”。

然而,至少从财务数据的角度来看,他的“千店百万计划”并没有真正大规模推广:

2016年,雅戈尔的运营成本为86.8亿元人民币,2017年和2018年分别降至47.09亿元人民币和43.51亿元人民币。与2010年的90亿元人民币和100亿元人民币相比,不到一半;

营业费用2016年为17.87亿元,2017年和2018年分别为20.21亿元和22.0亿元。增幅不明显,但管理成本却降低了。 2016年管理费用为8.21亿元。 2017年和2018年,仅分别为6.57亿元和6.93亿元。

甚至两年的财务费用也从2019年的11.91亿元减少到8.76亿元。

可以看出,虽然李汝成已经开始剥离雅戈尔的投资业务,并一再表示他想回到服装的主营业务,但他的行为非常诚实,他基本上没有看到与“千人”相匹配的投资。商店“。

在2018年5月的股东大会上,李汝成再次提出“建立智能制造,智能营销和生态技术三位一体”,将雅戈尔打造成世界一流的时尚集团。 “

然而,就在股东大会召开前一个月,雅戈尔刚宣布将斥资25亿至5亿元人民币回购该公司的股份。这次,李如成买下了他公司的股票。

如何做到服装行业可以赚更多的钱,而不是投资,这应该被视为一个世界性的问题,特别是在中国,服装和纺织工业的利润很薄。对于李如成来说,即使决定放弃投资业务,这个问题也不一定能很快得到答案。

本文为第一作者的原创,未经授权不得转载